原標題：Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs

作者：Jack Pitcher，The Wall Street Journal；編譯：0xjs@jinsecaijignore

投資者紛紛湧向一對渦輪增壓ETF，以藉助比特幣的勢頭，但它們蘊含着尚未被廣泛了解的隱藏風險。

這些ETF旨在擴大MicroStrategy的每日回報，這家軟件公司已將自己變成了一台比特幣購買機器。它們使用複雜的衍生品押注，旨在提供雙倍於股票的每日回報——無論是上漲還是下跌。

這些ETF基金由資產管理公司Tuttle Capital Management 和 Defiance ETFs管理，本質上具有風險。MicroStrategy本身就是對比特幣的槓桿押注，持有約 350 億美元的加密貨幣。但看漲的投資者已將其市值推高至近 900 億美元，是其持有的比特幣價值的兩倍多。懷疑論者表示，這是不可持續的。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF 是為那些想要更积極地押注該股票的投資者而設計的。自8月和9月分別推出以來，這兩隻基金的資產總額已膨脹至約50億美元。

一些分析師表示，這些ETF基金推動了MicroStrategy股價的大幅上漲。他們警告稱，如果該股在一天內下跌 51%，這些 ETF 可能會被徹底摧毀，這種崩盤類似於 2018 年市場事件（Volmageddon，被稱為“波動率末日”）后一些與波動率掛鈎的 ETF 所遭遇的情況。

重要的是，這兩隻兩倍槓桿ETF基金（2X ETFs）在最近幾日並未按預期發揮作用。周三，MicroStrategy的股價上漲了 9.9%，但T-Rex fund僅上漲了13.9%，而非預期的19.8%的目標漲幅。當該股票下跌時，這隻基金的表現同樣令人失望。在周一，當MicroStrategy股價下跌1.9%時，該基金下跌了6.2%。

這一表現在社交媒體上引起投資者的強烈不滿，他們質疑這種差異，並表示感覺受到了欺騙。

36 歲的華盛頓州釀酒師兼日內交易員傑西施瓦茨 (Jesse Schwartz) 一直在利用這些基金作為工具來擴大其對該股票的投資。

施瓦茨驚訝地發現這些股票的表現並不像廣告中宣傳的那樣。施瓦茨打電話給他的經紀人查爾斯·施瓦布詢問差異的原因，但對經紀人的解釋並不滿意。他在周末賣掉了所有股票。

“至少可以說，這令人失望，”施瓦茨說。“我承擔了超過全部下行風險的損失，卻沒有得到上行回報。”

自2022年首次獲得監管機構批准以來，小眾基金經理已推出了數十隻單一股票ETF。到目前為止，這些基金的表現基本與宣傳一致。旨在使 Nvidia 和特斯拉的每日回報率翻倍的熱門基金往往會密切跟蹤其目標，這要歸功於它們使用被稱為總回報互換的金融合約。

這些基金的支持者表示，它們讓普通投資者能夠接觸到華爾街長期使用的策略。批評者認為，這些基金可能很危險，因為它們不提供多元化投資。就MicroStrategy ETF基金而言，它們增加了對波動性股票的槓桿敞口，這些股票與不可預測的加密貨幣有關。他們警告說，這種炒作是投資者對最終會崩潰的投機資產的普遍狂熱的一部分。

MicroStrategy ETF基金的經理表示，他們可能難以達到 2 倍的目標，因為他們的頂級經紀商（向專業投資者提供證券借貸和其他服務的公司）已經達到了他們願意提供的掉期敞口的極限。

槓桿ETF通常通過使用掉期來實現其預期效果，掉期廣泛用於規模最大、流動性最強的股票。掉期合約支付與標的資產的表現直接掛鈎，允許基金精確地將股票或指數的每日表現翻倍。

管理 Tuttle Capital 和 Rex Shares 2x 多頭 MicroStrategy 基金的 Matt Tuttle 表示，他根本無法獲得他蓬勃發展的基金所需的掉期金額。他說，他的主經紀商向他提供了 2000 萬至 5000 萬美元的掉期，而上周他本可以使用 13 億美元。

Tuttle 和競爭對手 Defiance ETF 的首席執行官 Sylvia Jablonski 都表示，他們正轉向期權市場，以實現MicroStrategy ETF基金的槓桿收益。交易員可以有效地利用期權使資產的每日回報翻倍，但分析師表示，這更像是一門不精確的科學。期權價格波動，像ETF這樣的大買家可以推動市場。

Tuttle說，使用期權是跟蹤惡化的主要原因。

11 月 25 日，Defiance ETF的跌幅幾乎是基礎股票的三倍。周五，該 ETF 下跌 1.76%，而 MicroStrategy 僅下跌 0.35%。

分析師表示，槓桿式MicroStrategy ETF的推出加速了MicroStrategy股價的走勢。為了實現槓桿化結果，ETF 必須每天增加或減少其敞口。提供掉期和期權的做市商網絡經常買入或賣出實際的MicroStrategy股票以對沖其敞口。

“這就像開車時在腳上放一個鉛塊。你仍然可以控制油門，但默認模式將被踩到底，”曾在 VettaFi 和 FactSet 任職的 ETF 行業資深人士 Dave Nadig 表示。