作者：Tanay Ved、Matías Andrade 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經

關鍵要點：

• 以太坊的質押量為 3440 萬 ETH（占當前供應量的 28%），而 Solana 的活躍質押供應量為 2.97 億 SOL（占當前供應量的 51%），這是因為委託人的進入門檻較低。

• 以太坊擁有更大的驗證者集，有 107 萬個驗證者，而對硬件要求更高的 Solana 擁有 5,048 個驗證者，但委託人超過 121 萬個。

• 以太坊的名義質押收益率為 3.08%（經通脹調整後為 2.73%），是鏈上經濟的基準。Solana 提供更高的收益率，為 11.5%（實際收益率為 12.5%），但由於獎勵結構不同，委託人的收益低於驗證者。

• 以太坊的持續發行導致年化通脹率為 0.35%，而 EIP-1559 的銷毀通常會導致通貨緊縮時期。Solana 遵循基於時代的通脹計劃，當前年化通脹率為 4.7%，並將穩定在 1.5%。

介紹

以太坊和 Solana 是兩個最大的權益證明 (PoS) 區塊鏈網絡，它們各自採用不同的方法達成共識並保護其生態系統。兩者都依賴於質押，要求參与者將其原生代幣 ETH 或 SOL 提交給在維護網絡完整性方面發揮關鍵作用的驗證者。為了激勵誠實參与，質押者可以獲得質押獎勵，使他們的行為與網絡的最佳利益保持一致。

這種收益率增強了它們作為現金流生成資產的吸引力，充當鏈上經濟中的基準利率，類似於傳統金融中的美國國債。在本周的《網絡狀態》中，我們研究了 Coin Metrics 的新質押收益率和通脹指標，以了解以太坊和 Solana 的質押機制和網絡經濟，並將其質押生態系統具體化。

以太坊質押概述

自 2020 年 12 月引入信標鏈（共識層）以來，以太坊網絡上目前有 3440 萬 ETH 被質押。ETH 當前供應量 1.204 億中有 28% 被質押（也稱為質押率），而 72% 仍未質押，它們在智能合約和外部擁有的賬戶中。雖然在 Shapella 升級后，以太坊的質押率從 14% 迅速增長到 28% ，但由於質押需求已經降溫，該比率一直保持在 28% 左右。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

要成為以太坊網絡上的驗證者，參与者必須貢獻 32 ETH 作為抵押品，或向管理質押操作方面的質押池或交易所提供較小面額的 ETH。這 32 ETH 也稱為驗證者的最大有效餘額，在即將到來的Pectra升級中，該餘額將更改為最高 2048 ETH。以太坊目前有 107 萬活躍驗證者，隨着驗證者整合的進行，這一数字預計會下降。

以太坊質押收益率分析

如今，ETH 的名義質押收益率為 3.08%，而實際（經通脹調整后）收益率為 2.73%。隨着質押的 ETH 數量增加，以太坊的基本質押收益率隨時間推移而下降。這些獎勵來自兩個主要來源，反映了以太坊的模塊化設計：共識層獎勵和執行層獎勵。

驗證者因其在保護網絡中所扮演的角色而獲得共識層獎勵，包括證明和提議新區塊。這些獎勵通過新發行的 ETH 提供資金，有助於網絡通脹並形成更可預測的收入來源。另一方面，執行層獎勵與區塊空間需求的變化有關，包括優先費用和最大可提取值 (MEV)。在活動增加的時期，例如 3 月份區塊空間需求增加，實際質押 APY 飆升至 6.2%，並在 2024 年 8 月 5 日超過 5% ^，這得益於更高的優先費用，因此也包括執行層獎勵。

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ETH 質押收益率作為鏈上基準利率

質押收益率可以按名義或實際（經通脹調整）來評估，以評估參与以太坊共識過程的回報。這有助於質押者或投資者了解他們的真實回報率，並將其與持有未質押的 ETH 進行比較。更廣泛地說，ETH 質押收益率是鏈上經濟的基準利率，類似於傳統金融中對美國國債收益率的引用。它提供了一種比較無風險利率和質押收益率的方法，突出了鏈上和鏈下生態系統中的機會。

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這種質押收益率可能會進一步增強 ETH 在 ETF 等投資工具中的吸引力，因為放寬監管可能會為基於質押的以太幣 ETF 鋪平道路。ETH 質押收益率還支撐了幾個 DeFi 原語，例如作為收益抵押品的流動質押代幣，以及 Ethena 的 USDe 等穩定幣和重新質押生態系統（例如 EigenLayer）。

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以太坊的經濟設計和質押激勵之間存在着密切的相互作用，而質押激勵則受到網絡活動、交易費和 ETH 通脹率的影響。主網和 Layer-2 上的網絡活動越多，交易費就越高，這會導致更多 ETH 通過 EIP-1559 機制被銷毀，從而導致通貨緊縮時期。當銷毀量超過發行量時，經通脹調整后的收益率會變得更具吸引力。以太坊目前的日通脹率為 0.00096%，年化率為 0.35%，因為發行量略高於銷毀量。

Solana 質押概述

Solana 採用“委託權益證明”（DPoS）共識機制。這允許驗證者和委託人（向驗證者貢獻權益的 SOL 持有者）質押 SOL。這些代幣共同構成了驗證者的“權益”，這決定了他們在共識過程中的影響力以及他們驗證區塊的能力。

與以太坊不同，Solana 對參与質押沒有最低餘額要求。這種低門檻使其質押率相對較高，達到 51%，目前 5.89 億 SOL 供應量中，有 2.97 億 SOL 被积極質押。积極質押是根據最近一個時期內獲得獎勵的驗證者和委託人計算的，不包括那些在時期結束前未獲得獎勵或退出的人。

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因此，Solana 上有 122 萬個質押者，其中 121 萬是委託人。但是，驗證者的數量要少得多，只有 5048 個。這可能是因為運行 Solana 驗證者需要高性能基礎設施和大量 SOL 質押。該網絡採用基於領導者的共識流程，其中單個驗證者根據輪換時間表被分配來處理區塊。領導權由質押權重決定，確保擁有更多質押的驗證者擁有更大的影響力。

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Solana 通脹和質押收益率動態

Solana 使用通脹模型來分配質押獎勵，每個時期（大約 2-3 天）發行一次 SOL。這導致了下圖中新發行量的“波動”。2021 年開始的通貨膨脹率為 8%，預計每年下降 15%，目前為 4.7%。

質押收益主要來自按此計劃分配的通脹獎勵，輔以 50% 的基本費用、所有優先費用和 MEV。還值得注意的是，Solana 上 92% 的質押都使用了Jito 驗證器客戶端，該客戶端通過小費為驗證器提供了額外的協議外經濟激勵。雖然 Solana 也看到了Jito 和 Marinade 等協議的流動性質押增長，但與以太坊相比，它們的採用率仍然較低。

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Solana 名義質押 APY 目前為 11.5%，而實際（經通脹調整后）APY 為 12.5%。這些收益率最近有所上升，原因是 11 月隨着 Solana 網絡活動的增加，優先費用激增。如下圖所示，委託人的收益率較低（目前約為 6.7），僅從新發行中獲得獎勵，而驗證者則受益於發行、費用、向委託人收取的傭金以及他們自己質押的 SOL。這種結構凸顯了運行驗證者的額外激勵，這會帶來更高的運營成本，有利於擁有最大股份的驗證者。

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結論

以太坊和 Solana 的質押機制反映了它們不同的設計理念。以太坊的模塊化架構將執行和共識分開，而 Solana 的委託權益證明 (DPoS) 模型將這些功能與高性能基礎設施集成在一起。這導致 Solana 的驗證者數量較少，但質押率較高，這是由於委託人的進入門檻較低。隨着以太坊和 Solana 網絡的成熟，它們的質押生態系統和經濟模型將不斷髮展，塑造網絡使用、發行和質押收益，以滿足其生態系統日益增長的需求。