作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；翻譯：金色財經xiaozou

隨着比特幣上個月上漲了45%，我看到很多人都在談論這究竟是“局部頂部”還是會一路“全力衝刺”到年尾。這些主要都是“關鍵意見領袖”和其他市場預言家和分析師在社交媒體上的本能呼聲。當然了，沒有人有預測未來的水晶球。但為了建立堅定的信念，我們喜歡把我們的直覺、經驗和分析與確鑿的數據結合起來。這有助於我們為有可能的結果盡量準確地分配概率。

這就是The DeFi Report的特點，我們的研究通常包括：

宏觀經濟分析

鏈上數據分析

市場情緒分析

區塊鏈和協議的基礎分析

加密貨幣原生/特性分析（如政治、地緣政治、監管、社區和加密貨幣作為全球資產的其他獨特方面）

在本篇報告文章里，我們將重點關注比特幣鏈上數據，並在文末額外附上SPX6900相關內容。

我們的目標是確定我們在本輪周期中處於什麼樣的位置。為此，我們分析了比特幣的當前關鍵指標，並將這些指標與過去的周期進行了比較。

1、長期持有者和短期持有者

（1）長期持有者

我們先來看比特幣的“Smart Money”（聰明的錢）。

Smart Money現在在做什麼？在出售。

長期持有者在今年第一季度獲利，在夏季重新積累財富，並在美國大選結束后再次開始獲利。這並不奇怪。畢竟，比特幣上個月上漲了45%。相較於周期低點上漲了600%。

目前，69%的比特幣流通供應量在長期持有的手中。隨着牛市繼續，我們預計會看到長期持有者將他們的代幣轉移給短期持有者。所以69%這個比例應該會繼續下降。

數據總結：

在2021年的周期中，當58%的流通供應量被長期持有者持有時，比特幣價格達到頂峰。

在2017年的周期中，當51%的流通供應量由長期持有者持有時，比特幣價格達到頂峰。

結論：Smart money開始獲利。我們認為，隨着新資金進入市場，這種情況將持續下去。要使價格上漲，需求（新資金）必須超過供給。我們認為會這樣的。

（2）短期持有者

轉向比特幣的“New Money”（新資金）。

短期持有者是市場新進入者。在牛市中，我們通常會看到這一群體呈上升趨勢，而長期持有者數量則會下降。這正是我們今天所看到的。

短期投資者在第一季度再次追逐市場。許多短期玩家在今年夏天的大洗牌中退出。現在我們看到了一股新的衝力。

數據總結：

目前，16.6%的比特幣供應掌握在短期持有者手中。

在2021年的周期中，BTC達到峰值，短期持有者持有25%的流通供應量。

2017年，當短期持有者控制了70%的供應量時，BTC達到了價格頂峰。

結論：新資金正在流入比特幣。從過去的周期來看，未來可能還會有更多新資金流入。

2、交易所

（1）交易所餘額

目前，交易所的餘額正在下降。這在某種程度上來說是一種反常現象，因為隨着價格上漲，我們應該看到的是代幣進入交易所。相反，我們看到比特幣離開交易所，大概是自我託管形式。

值得注意的是，這並不是我們第一次看到這種情況。在2021年初的價格上漲之初，黃線和黑線以類似的模式偏離。在周期的後期，資金最終回到了交易所。

除了交易所的比特幣餘額處於2019年以來的最低水平外，我還聽說場外交易櫃檯很缺比特幣。以下是10x Research的創始人Marcus Theilen對我最近在LinkedIn上的一篇帖子的評論：

結論：看漲

（2）融資率

期貨市場的融資率可以幫助我們了解交易者的情緒和發展勢頭。綠線意味着多頭會付錢給空頭以保持他們的頭寸。紅線則表示空頭正在付錢給多頭。

數據總結：

目前，比特幣的融資率為0.012%，在比特幣價格達到10萬美元時，融資率曾高達0.025%。

今年3月，融資率曾高達0.07%。

在2021年的周期中，融資率達到了0.17%的峰值。

結論：從歷史上看，如今的融資率水平相當低——考慮到比特幣的交易價格接近10萬美元。高融資率表明槓桿過高，是“紙牌屋”式的市場結構。這不是我們今天看到的情況。所以，看漲。

3、市場價值與已實現價值比率（MVRV）

MVRV Z-Score幫助我們理解比特幣當前市場價值與“已實現價值”之間的關係，“已實現價值”是網絡成本基礎工具。它基本上讓我們了解了比特幣持有者的平均未實現收益。一直以來，它在識別周期峰值方面做得非常出色。

數據總結：

當前的MVRV為3.17。這意味着平均持有者有217%的未實現收益。

2021年的周期峰值時MVRV為7.5（收益率為650%）。

2017年比特幣峰值時的MVRV為11（收益率為1000%）。

我們來更深入些，關注長期持有者群體：

當前的長期持有MVRV為3.89。

三月份的MVRV是3.76。

長期持有MVRV在上周期BTC價格達到頂峰時曾高達12。

該指數在2017年的周期峰值時為35。

短期持有者的MVRV目前為1.26，這表明短期持有者的平均收益率為26%。

數據總結：

3月份MVRV為1.45。

在2021年的周期中達到了1.8的峰值。

在2017年的周期中MVRV為2.4。

結論：在本周期結束前，長期持有和短期持有MVRV均有可能走高。

4、Pi周期頂部指標（Pi-Cycle Top Indicator）

與MVRV評分類似，Pi-Cycle Top Indicator（Pi周期頂部指標）歷來都是識別周期峰值比較好用的工具。它通過111日移動均線（綠色）和350日移動均線的2倍值來衡量發展勢頭。

當市場過熱時，較短的111日移動均線會越過較長的350日移動均線。

結論：較短的移動均線尚未呈現拋物線趨勢，這表明隨時可能出現急劇的上升和下跌。

5、市場情緒

從11月1日起，我們就進入了“極度貪婪”期，從那以後就一直停留在那裡。當然，當別人貪婪的時候，你要感到害怕。

但這裡有一些細微差別需要探索。例如，在2020年11月初，我們首次進入了“極度貪婪”期。我們一直停留在那裡，直到那輪周期在4月達到頂峰（持續5個月（期間有幾次短暫回調）的周期讓我們陷入了“貪婪”）。

其他鏈下指標也表明，本輪周期的“極度貪婪”期已經開始。例如，流行的加密YouTube頻道的觀看量仍然是上一周期高峰時的一半左右。Coinbase App排名第15位（上個周期排名第一）。

最後，我看到更多的人認為是“局部頂部”，而不是真正的“超級周期”。這不是我們通常在頂部看到的情況。在真正的頂部，更有可能的情況是很少有人會呼籲，因為極端繁榮將會到來——許多市場參与者認為“新常態”將會持續下去。

結論：雖然有一些繁榮的跡象（如pump.fun、Microstrategy、meme幣、AI代理、NFT回歸等），但更極端的貪婪很可能會到來。對波動性的預期是人的本性。

6、附SPX6900數據

來看SPX6900——我們在之前的報告文章中提到過的一種meme幣（並少量持有）。我強烈地感覺到，我們已經在這個周期中看到的meme幣的走勢是未來可能發生的事情的序曲。

為什麼？

很明顯，散戶更喜歡meme幣。人們喜歡賭博。交易meme幣似乎有一些“賭博”意味。總之，這就是我對meme幣的看法。一場賭博遊戲。這就meme幣的效用。它帶來了一種社區意識和無盡的多巴胺分泌。

毫無疑問，meme幣正在吸引新用戶。我認為它們對加密世界來說是只有好處沒有壞處的，與此同時我也承認它們並不適合所有人。很多meme幣都是騙局。很多人會因為玩這個遊戲損失慘重。

現在，坦率地說，作為一個花了幾千個小時研究加密市場的人，我對這個行業的直覺基本上就是一種“直覺”。但我想分享一個我的SPX跟蹤樣本，這樣你就可以對一些分析研究有所了解。

當談到meme幣時，我主要看以下內容：

大量的宣傳者和社交媒體的言論（思想份額/關注）

持續增長的代幣持有者群體

已經有大動作的項目，如出售或合併等。

市值1億美元以上

充足的交易流動性

交易所上市（或未來可能上市）

大量鯨魚玩家（表現出高度的信心）

明確的口號

一個做出極高價格預測的社區

在Solana上交易（通過Coinbase、Phantom輕鬆實現）

全球市場/可

尋址利益

SPX6900似乎符合上述條件。以下是一些要點：

注意：它的社交媒體賬戶在過去幾個月里粉絲數量從9000名增長到5萬多名。其最大的宣傳賬戶（Murad）同期的粉絲數量從11萬粉絲增長到55萬——在此過程中產生了幾個較小的宣傳賬戶。

代幣持有者數量增長：它的代幣持有者人數從幾個月前的大約3000人增長至今已有7.9萬人，是Solana上增長最快的（也在Base和以太坊上可用）。

韌性：在幾個月前拋物線走勢之前，它有過多次70%以上的修正。較峰值價格的每代幣0.94美元下跌了約50%。過去七周處於0.49美元和0.72美元區間。

鯨魚：SPX僅在Solana上1萬美元以上的持有者數量就超過了4.4萬個。這幾乎是WIF的一半，也是Bonk的一半以上（兩者的市值都是前者的5倍）。它擁有Pepe的超過10萬美元和100萬美元的代幣持有者數量的近三分之一。Pepe的市值是SPX的13.4倍。

全球市場：有任何人都能理解的簡單想法。目前在KuCoin（亞洲）和Bybit（阿聯酋）、Solana、以太坊和Base DEX上進行交易。

口號：“扭轉股市”和“停止交易，去相信一些東西”。

荒謬的價格預測：Murad的目標是1000億美元。注意，Doge在上個周期達到了900億美元，讓人敢於做夢。

這就是我的觀點。請注意，我與SPX6900或任何與該項目有關的人都沒有任何關係。投資加密貨幣風險很大。Meme幣處於風險曲線的遠端。我們的數據查詢和分析方式可能存在缺陷，分析也可能有誤。而SPX6900可能很快就會跌至零。

請注意，我的數據源是一個私有dune儀錶板再加上Holderscan。我正在研究更多的數據，希望能很快分享給大家。

7、結語

局部頂部還是全力衝刺到年尾？

這是我們一開始就提到的問題。每個人都想知道年底的時候我們會在哪裡。我不是一名交易者，也不是一個太關注短期價格走勢的人，但我相信比特幣從現在開始走高是有可能的——可能在聖誕節前進入12萬美元區間。

我對此不是百分之百的堅信。我一直都會看向波動性。但我確實認為，比特幣價格將在2025年走得更高。

當然，我們也在關注更廣泛的經濟情況。全球流動性目前正在顯現一些看跌信號。美元指數已從108本地高點回落，但仍處於高位。12月12日將公布CPI數據，12月18日將召開美聯儲議息會議。

一如既往，請做好自己的研究。預計會有很多波動性。不要投資任何你輸不起的東西。