原标题：Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs

作者：Jack Pitcher，The Wall Street Journal；编译：0xjs@jinsecaijignore

投资者纷纷涌向一对涡轮增压ETF，以借助比特币的势头，但它们蕴含着尚未被广泛了解的隐藏风险。

这些ETF旨在扩大MicroStrategy的每日回报，这家软件公司已将自己变成了一台比特币购买机器。它们使用复杂的衍生品押注，旨在提供双倍于股票的每日回报——无论是上涨还是下跌。

这些ETF基金由资产管理公司Tuttle Capital Management 和 Defiance ETFs管理，本质上具有风险。MicroStrategy本身就是对比特币的杠杆押注，持有约 350 亿美元的加密货币。但看涨的投资者已将其市值推高至近 900 亿美元，是其持有的比特币价值的两倍多。怀疑论者表示，这是不可持续的。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF 是为那些想要更积极地押注该股票的投资者而设计的。自8月和9月分别推出以来，这两只基金的资产总额已膨胀至约50亿美元。

一些分析师表示，这些ETF基金推动了MicroStrategy股价的大幅上涨。他们警告称，如果该股在一天内下跌 51%，这些 ETF 可能会被彻底摧毁，这种崩盘类似于 2018 年市场事件（Volmageddon，被称为“波动率末日”）后一些与波动率挂钩的 ETF 所遭遇的情况。

重要的是，这两只两倍杠杆ETF基金（2X ETFs）在最近几日并未按预期发挥作用。周三，MicroStrategy的股价上涨了 9.9%，但T-Rex fund仅上涨了13.9%，而非预期的19.8%的目标涨幅。当该股票下跌时，这只基金的表现同样令人失望。在周一，当MicroStrategy股价下跌1.9%时，该基金下跌了6.2%。

这一表现在社交媒体上引起投资者的强烈不满，他们质疑这种差异，并表示感觉受到了欺骗。

36 岁的华盛顿州酿酒师兼日内交易员杰西施瓦茨 (Jesse Schwartz) 一直在利用这些基金作为工具来扩大其对该股票的投资。

施瓦茨惊讶地发现这些股票的表现并不像广告中宣传的那样。施瓦茨打电话给他的经纪人查尔斯·施瓦布询问差异的原因，但对经纪人的解释并不满意。他在周末卖掉了所有股票。

“至少可以说，这令人失望，”施瓦茨说。“我承担了超过全部下行风险的损失，却没有得到上行回报。”

自2022年首次获得监管机构批准以来，小众基金经理已推出了数十只单一股票ETF。到目前为止，这些基金的表现基本与宣传一致。旨在使 Nvidia 和特斯拉的每日回报率翻倍的热门基金往往会密切跟踪其目标，这要归功于它们使用被称为总回报互换的金融合约。

这些基金的支持者表示，它们让普通投资者能够接触到华尔街长期使用的策略。批评者认为，这些基金可能很危险，因为它们不提供多元化投资。就MicroStrategy ETF基金而言，它们增加了对波动性股票的杠杆敞口，这些股票与不可预测的加密货币有关。他们警告说，这种炒作是投资者对最终会崩溃的投机资产的普遍狂热的一部分。

MicroStrategy ETF基金的经理表示，他们可能难以达到 2 倍的目标，因为他们的顶级经纪商（向专业投资者提供证券借贷和其他服务的公司）已经达到了他们愿意提供的掉期敞口的极限。

杠杆ETF通常通过使用掉期来实现其预期效果，掉期广泛用于规模最大、流动性最强的股票。掉期合约支付与标的资产的表现直接挂钩，允许基金精确地将股票或指数的每日表现翻倍。

管理 Tuttle Capital 和 Rex Shares 2x 多头 MicroStrategy 基金的 Matt Tuttle 表示，他根本无法获得他蓬勃发展的基金所需的掉期金额。他说，他的主经纪商向他提供了 2000 万至 5000 万美元的掉期，而上周他本可以使用 13 亿美元。

Tuttle 和竞争对手 Defiance ETF 的首席执行官 Sylvia Jablonski 都表示，他们正转向期权市场，以实现MicroStrategy ETF基金的杠杆收益。交易员可以有效地利用期权使资产的每日回报翻倍，但分析师表示，这更像是一门不精确的科学。期权价格波动，像ETF这样的大买家可以推动市场。

Tuttle说，使用期权是跟踪恶化的主要原因。

11 月 25 日，Defiance ETF的跌幅几乎是基础股票的三倍。周五，该 ETF 下跌 1.76%，而 MicroStrategy 仅下跌 0.35%。

分析师表示，杠杆式MicroStrategy ETF的推出加速了MicroStrategy股价的走势。为了实现杠杆化结果，ETF 必须每天增加或减少其敞口。提供掉期和期权的做市商网络经常买入或卖出实际的MicroStrategy股票以对冲其敞口。

“这就像开车时在脚上放一个铅块。你仍然可以控制油门，但默认模式将被踩到底，”曾在 VettaFi 和 FactSet 任职的 ETF 行业资深人士 Dave Nadig 表示。