川普勝選之後，比特幣突破了 76000 ，多頭形態正勝，但相比於比特幣價格變動，對於整個行業生態增長最有利的，是山寨季，行業期待的是更豐富的增長。短期內我們可以看到，各個賽道的代幣已經在緊跟行情重啟熱度了。在這些緊跟行情的賽道里，“TON 生態”依舊被投資者緊密關注。

自 2 個月前的杜羅夫巴黎事件后，TON 生態陷入了危機，或者說進入了新的調整階段，即便生態中的各類 Meme 項目和小遊戲項目仍在不斷做拉新，不斷更新着活動信息，但市場敏感者似乎已經感受到了 TON 生態的“信仰受限”。

例如從行情反饋上看，SOL 已經跟隨 BTC 快速反彈突破 200 ，但 TON 漲幅遠不及此。

那對於 TON 來說，這一次行業矚目的大選事件中，對 TON 最有利的是什麼？在川普對於加密貨幣的十大承諾中我們可以找到一些答案，在承諾中，我們看到，不僅對比特幣有措施，更多的舉措將代表美元經濟體未來對於加密貨幣行業的“解封”，對於久在迷霧中的 Telegram 和 TON，這將是一劑猛葯。

那背景順暢的預期之下，如果行情繼續上行，我們對 TON 還能抱有哪些具體的發展期待呢？

對 TON 有利的發展背景

在杜羅夫的消息前，TON 生態的增長是強勢的。在 TON 代幣的幾倍增長帶領下，生態 Defi 代幣多數漲幅在 10 倍左右，除了代幣漲幅外，關注度更加出色，先是 Notcoin 上線前各 CEX 爭搶上線以納入新的 TON 生態用戶，后是 DOGS 又一次調動了 Telegram 全體用戶的熱情，這些都代表巨大的市場基數，只要行情有反彈，TON 生態的代幣的反彈必然是可以跟上的。

只是在過去 2 個月的低迷情況下，TON 代幣的下跌后，生態內的 TVL、DEX 交易量等都隨着熱度而下降，這是目前最值得思考的數據。

但當我們按照公鏈長期增長的角度去理解 TON，也許會發現，目前的數據表現是在公鏈增長過程中隨周期必然出現的數據，這首先可以讓我們不必擔心未來公鏈競爭失去 TON 的位置，而是可以繼續用長期眼光看待 TON。

就如 DEX 發展的趨勢一樣，整個行業的用戶教育都在為 TON 這一類的高速公鏈做鋪墊。

10 月 28 日，據 SolanaFloor 披露，周內 Solana DEX 交易量達到了 157.8 億美元，較以太坊的 88.7 億美元高出 77.91% ，創下對以太坊最大領先幅度。也因此，Solana 在全鏈 DEX 的交易量佔比頁達到 35% ，創下歷史新高。

與此同時，據 The Block 和 DefiLlama 數據显示， 10 月份 DEX 相對 CEX 的現貨交易量佔比達到 14.12% ，創下 2023 年 5 月以來新高。

這樣的趨勢在不斷印證一個趨勢：隨着高速鏈的流行，用戶交易行為在 DEX 和 CEX 之間的邊界在越發模糊。

在行業內對於鏈上流動性供應、鏈上代幣市值管理的成熟以及中小型項目盛行的多重趨勢下，在用戶交易對於交易場景會越發模糊等綜合的條件影響下，最終將看到用戶的行為會變成：更多的交易行為和交互行為回歸到鏈上原生的交易交換，或以 DEX 以及Web3式的交互為主要思路的交易行為。

而對比目前在各類鏈的背景設施熱點上，TON 本身就一個是對於 DEX 和 CEX 邊界更加模糊的生態，其Web2的交互方式首先就模糊了交易類別，而 Telegram 上的 TON 錢包更加降低了Web3原生交易對Web2的跨越式的進入門檻，也就意味着更簡單方便的鏈上原生交易，或者說可能會超越目前 Solana 上實現的交易便捷程度。

我們可以想象，在 Solana 的環境下，優秀的 DEX 在短期內就能做到交易量暴漲，例如 Dune 數據显示，Solana 生態 DEX 聚合器 Jupiter 總交易額接近 3340 億美元，而做到百億美元，Uniswap 花費了 Jupiter 的幾倍時間。

此外，近期 Solana 上最活躍 DEX Raydium 的代幣價格更是表現非凡，在 BTC、ETH 以及多數山寨幣回調的情況下，仍然保持着上行趨勢的幣價，這充分證明了 DEX 以及 Defi 本身在幣價漲跌中可以具備的穩定優勢。

如此的發展路徑，對於 TON 來說，基礎設施和發展思路上都已具備，只差一把熱火。

公鏈的增長歷史

TON 在這一輪周期的開始階段，已經非常亮眼了。但在周期輪動不明確的今天，TON 很難像以太坊、Solana 一樣有之前的時間優勢和外部勢能，求穩，保持基礎設施的完善，隨時等待機會以爆發似乎仍然是 TON 的主命題，就像為了 2024 年的周期發展，TON 默默準備了一年一樣。對以太坊和 Solana 進行增長溯源，可以找到 TON 清晰的發展思路。

首先公鏈的經濟模型想要進入正循環，核心在於不斷的發生交易，代表着發生所有可能的鏈上交互行為。

在以太坊和 Solana 上，DEX 和 Defi 的行為佔據了主流，都是用戶使用 DApp 帶來的。所以為生態帶來豐富、多元化應用類型的發展思路，適合 TON。

總結以太坊和 Solana，都經歷了這幾個步驟：

1. 生態項目的代幣 TGE 數量快速增加

簡單來說，就是趁着好的周期，大量的生態項目發行代幣，並且上線 DEX，或者 Defi 可以開啟業務。

以太坊是在 2018 年開始的這個階段，到 Defi Summer 前徹底形成了浪潮，這其中包含 Uniswap 出現、各類錢包應用出現、各大 EVM 項目、DEX、Defi 相繼發幣以刺激業務增長等。

Solana 是在 Defi Summer 時作為以太坊挑戰者出現的，生態內早期是由基金會推動了大量項目 TGE，即使這時因為鏈並不完善，鏈上交互並不多，但 Solana 對生態的刺激，在一直持續，即便 SBF 事件的影響也並未完全停滯。

TON 在這個周期開始時，生態內代幣量激增，代幣熱度和漲幅也很亮眼，這就很像以太坊和 Solana 相應的階段。

2. Defi TVL 增長

大量生態項目代幣 TGE 之後，帶來最直接的影響就是 TVL。公鏈的原生應用都與代幣交易相關，Defi 的類別更是佔據了 90% ，代幣上線 DEX 和 Defi 開啟業務，都會帶來鎖倉，所以 TVL 數據是公鏈增長的第二項必然數據。

每個 DEX 上線的代幣都必然需要添加交易池，這往往是第一筆鎖倉資金。如果進行 Defi 業務的交互，例如借貸、存幣時也必然將產生代幣質押，這是 TVL 增長的第二個基礎動作。為這個動作做刺激的會是代幣空投、挖礦以及存幣借貸生息等等。

以太坊在 Defi Summer 中，得到了 TGE 和 Defi 代幣暴漲的雙重刺激，TVL 增長了約 100 倍，在後期隨着價格升高，TVL 再次飆升。Solana 這一部分的增長都來自於 2023 年的生態熱度和 2024 年生態項目的空投、TGE 等。

TON 在近半年中，TVL 上漲到了 7 億美金后未突破 8 億美金就開始了回調，這是生態熱度回撤的結果，同時也像以太坊和 Solana 一樣，在第一次增長之後需要回歸增長生態應用項目的豐富性，以太坊和 Solana 都再次用了 2 年，TON 會多久呢？

3. DEX 和 Defi 的豐富性積累

以太坊和 Solana 完成豐富性積累的 2 年，一個是 2018 年熊市寒冬，一個是 Defi Summer 后的熱度回撤。

在這個階段，以太坊上 Uniswap V1成熟了，MakerDAO、AAVE 出現了，Cruve 和 Compound 開始了，Sushiswap 也快速跟進上來，Farm 類挖礦項目一個一個出現。這些項目都為 DEX 和 Defi 成熟做了貢獻，到第二輪應用發展時，Uniswap 等 DEX 以及迭代了至少兩個版本，AAVE 等 Defi 也從單鏈拓展到了幾乎 EVM 系的所有鏈。

Solana 積累的過程中，也出現了 Raydium、Jupiter 這一類 DEX，還有大量質押 SOL 代幣的 Defi，所以說，這些應用的成熟是必要的，其代表了用戶更方便快捷的使用業務，也就會將用戶的真金白銀鎖在公鏈之上。

TON 的成熟還早，目前 DEX 功能較為單一，Defi 數量較少。等待爆發契機前第一步就是增加 Defi 的多樣性和成熟度。

TON 增長的第一步

在過去的一年中，TON 經歷了第一次生態項目代幣數量的增長，大量的代幣和中小型項目開始了上幣、空投、IEO，之後 TVL 迅速增長，而這一次 TVL 和價格下降之後，熱度降低，生態項目也會因此影響，未來需要重建信任。越是此時，更要求而在這一輪次里，需要對生態多元化有切實的幫助，即要求 DEX 和 Defi 的成熟化。

現實中，TON 也正處於這個階段，也是 TON 增長的第一步。

我們可以看到的是，以太坊和 Solana 的 DEX 已經在周期中歷練的非常成熟，那 TON 現在情況如何？相差多少，又差在了哪裡？

TON 的性能和承壓能力，是當下所有公鏈中，唯一能與 Solana 並肩的，但 TON 生態的 DEX 並不能好馬配好鞍。

Telegram 內置了中心化的交易池完成穩定幣和 TON 的充值，繼而完成 TON 和其他代幣的兌換，操作體驗上和 CEX 的閃兌一致。這個功能是 Telegram 的 Wallet 的第一功能，第二功能是通過與 TON 公鏈錢包 TONSpace 完成與鏈上的交互，體驗基本與在 PC 端、移動端使用 MetaMask 一致。如果需要兌換代幣，生態內 STON、Dedust 較為常用，但功能基本和 Uniswap V1相似。

這體現出了 TON 在 DEX 方面的不足，如果說 Telegram Wallet 的承擔了 CEX 體驗，TONSpace 和 DEX 可以在 PC 端和移動端交互，Telegram 的 MiniApp 和 Bot 也會是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。這幾項設計滿足了在交易體驗上的優化，但後端鏈上原生交互的部分，明顯是較為落後的。

如果 Solana 和以太坊上的 DEX 也只能提供簡單 AMM 池和 Uniswap V1一樣的兌換能力，那以太坊上的 Defi 和 Solana 上的業務豐富性會降低至少 50% 。

在以太坊上，Defi 大部分是為 DEX 功能做金融場景外的延伸業務的，當 Uniswap 對 AMM 中 LP 的設計最初迭代之後，以太坊上 Defi 才有了更多的新業務或者直接複製的商業模式（基礎為流動性挖礦、存幣生息，升級為多流動性池互沖等），Solana 上也是如此，在 DEX 中當 LP 以及在專項的流動性平台作為高級流動性供應者也是如今資產持有者的最佳選項之一。

因此，從項目發展角度看，對於高速區塊鏈的 DEX，重要的是提供交易的流動性，或將交易功能模塊化，讓流動性的優勢成為用戶選擇的原因。

而在 TON 上的交易，其前端入口一定大量存在於 Telegram 內，DEX 還是要像 Jupiter、Balancer 等一樣，增加業務的精細化程度，做到所有用戶的平衡，無論是用戶、還是代幣提供者、還是流動性提供者，或者平台開發者，每個角色都需要一定的精細化功能加以配合。

相較於 Uniswap、Balancer、Jupiter 等 DEX，TON 上的 DEX，在補足 DEX 功能，或者補足 Defi 功能的方向上發展已經成為一個潛必然。

目前已知的項目鏈上交易中間件 LayerPixel 已經基於 Balancer 的功能推出了對 DEX 功能修繕的第一步 PixelSwap，對於 DEX，空投是最快的吸引用戶的動作。在新一輪的動作中，LayerPixel 表示 PixelSwap 已經開始了空投計劃，其確定代幣 PIX 的 TGE 時間為Q4。面對如今 TON 生態的變化，或許 PixelSwap 短期內還是可以如 Raydium 一樣，穩定的推進。

LayerPixel 是一套為 Telegram Mini App 設計的 DeFi 解決方案，可以實現 Defi 與 Telegram Mini Apps 的無縫集成。官方稱其為 TON 的 Layer 1.5 。可以提供包括錢包、DEX（多種交易算法）服務、預言機等多模塊化的功能組合，PixelWallet 主打賬戶抽象，Pixacle 可為生態內 DApp 和智能合約提供快速準確的價格數據。

Pixelswap 則是基於權重池的 DEX，與 Balancer 功能一致，支持 LBP 的資產發行方式，並且，這一類荷蘭式拍賣的發行方式適合 FDV 不高的中小型項目使用，Telegram 生態內最多的便是這類遊戲 /GameFi 項目，這也是為什麼說可以補足 TON 生態的 Defi 需求，LBP 的資產發行方式更便於中小型項目在早期階段完成代幣發行，並維持較為合理的交易價格。

在快速發展快速增長期中普通 DEX 是主流，但一旦進入下行趨勢，DEX 中代幣的價格相比於 CEX 來說，做市更難。此時，越精細的設計，是盡量可以實現雙贏的，對 B 端，更加適合管控，對 C 端，也是讓 DEX 的非官方 LP 更像中心化交易所中成熟的 LP，可以主動保證資金的收益率並且隔離風險，以及價格穩定。 

在這個時間點，在增長出現回調的階段，這一類 DEX 出現的恰如其分。

除 PixelSwap 之外，TON 上 DEX 之間的流動性共享以及可能在各 Defi 之間形成流動性對沖的結構也需要穩定，如今項目發行代幣之後，並不能在大部分 Defi 中建立質押挖礦或者多類型的存幣理財等。

Solana 上代幣鎖倉量增加迅速的原因之一是借貸項目、stake 和 restake 項目都在跟隨熱門項目增加項目，例如 Solana 上的 Marginfi、Meteora，幾乎對於 Solana 上新出現的代幣都主動進行了代幣池的增加，儘管大部分代幣沒有理財收益，但平台給予了積分或者空投預期的激勵，也讓投資者將大量資產存入去搏空投預期。TON 只要如法炮製，也會有同樣的效果。

寫在最後

杜羅夫事件前，我們對 TON 的期待是非常高的，但生態的熱度下行卻讓生態項目與投資者都在痛苦，只是這已經是行業熟悉的節奏，總有投資者對項目的堅持出奇的長久，而無論下一次點燃的機會在未來哪一天，一周還是數月，都是留給建設者豐富生態的時間。

TON 現在的這一階段，用戶和項目會逐漸意識到新 DEX 和新功能的不同，或者也會在某一天發現像 PixelSwap 這樣的新 DEX 已經吸引了大量 TVL，建立了非常多個質押池，這將說明生態已經為再一次的增長準備好了，準備好應對不斷增長的交易量，不斷髮行的新項目，以及快速增加的一個個流動性池和流動性挖礦。