作者：0xTodd 來源：X，@0x_Todd

首先，為我們都愛的比特幣達到 98,000 美金感到興奮！

毫無疑問，40K-70K 的功臣是比特幣的 ETF，70K-100K 的功臣當屬微策（MicroStrategy）。

現在很多人把 MicroStrategy 比喻成 BTC 版本的 Luna，這讓我有點尷尬，因為比特幣是我最喜歡的加密貨幣，而 Luna 恰好是我最討厭的加密貨幣。

希望這篇帖子能讓大家更好地理解微策和比特幣的關係。

首先，幾個結論放在開頭：

• 微策不是 Luna，它的安全墊厚得多。

• 微策通過債券和賣股來增持比特幣。

• 微策最近的還債日在 2027 年，距離我們還有足足 2 年多。

• 微策唯一的軟威脅是比特幣巨鯨。

微策不是 Luna，它比 Luna 安全墊厚很多

MSTR 凈值 vs 比特幣價格

微策本來是一家做軟件的公司，賬上有很多浮盈，也不想再投入生產了，於是開始脫實向虛，從 20 年開始自掏腰包買比特幣。

後來，微策把自己賬上的錢全部買完了，開始上槓桿。它加槓桿的方式是場外槓桿，決心通過發公司債的形式借錢買比特幣。

它和 Luna 本質的區別在於，Luna 和 UST 互相印刷，本質上 UST 是沒有意義的無錨印鈔，全靠 20% 的假利息勉強維持。

但是微策等於是底部定投 + 槓桿，就是標準的借錢做多，而且它方向賭對了。

比特幣的普及面遠超 UST，而微策對於比特幣的影響顯著低於 Luna 之於 UST。很簡單的道理，正所謂日化 2% 是龐氏，年化 2% 是銀行，量變引起質變，微策也不是決定比特幣的唯一因素，因此微策絕不是 Luna。

微策通過債券和賣股來增持比特幣

為了能夠快速籌措到資金，微策先後發行了多支債務，合計 57 億美金（為了大家直觀理解，這相當於微軟債務的 1/15）。

而這些錢幾乎全部用於不停地加倉比特幣。

場內槓桿大家都用過，你要拿比特幣當押金，交易所（以及所里其他用戶）才會借給你錢。但是場外槓桿就不同了。

天下所有的債權人只擔心一件事，就是欠債不還。沒有抵押物，為什麼大家願意場外借錢給微策呢？

微策的發債很有意思，這幾年來，它發行的是一種可轉股的債務。

這個可轉債很有意思，我們來舉個例子：

債券持有人有權將其債券轉換為 MSTR 的股票，且分為兩個階段：

1.初始階段：

• 如果債券的交易價格跌>2%，債權人可以行權，把債券轉成 MSTR 股份並賣出回本；

• 如果債券的交易價格正常甚至漲了，債權人可以隨時在二級市場轉賣債券回本。

2.後期階段：當債券即將到期時，2% 的規則就不適用了，債券持有人可以拿回現金走人，或者直接把債券轉換為 MSTR 的股票。

我們再來分析一下，這對於債權人大體上是穩賺不賠的生意。

• 如果比特幣跌了且 MSTR 有錢，債權人能拿回現金

• 如果比特幣跌了且 MSTR 沒錢，債權人還能有最終保底，即換成股票變現回本；

• 如果比特幣漲了，MSTR 會漲，債權人放棄現金還能拿到更多的股票回報。

一言以蔽之，這屬於下限高、上限很高的買賣，自然微策順利地籌到了錢。

很幸運地是，不，應該說很忠誠地是，微策選擇了比特幣。

比特幣也沒有辜負它。

2024 微策股價走勢

隨着比特幣一路長虹，微策早期積攢的比特幣水漲船高。按照古樸且經典的股票原則來看，一個公司資產越多，它的市值也應該越高。

所以，微策的股價也漲出了天際。

微策如今的日成交量，已經超過了今年的絕對大白馬英偉達。於是，微策現在的選擇更多了。

現在微策不單單靠發債，還可以直接增發股票出售來換錢。

不同於很多 meme 幣或者比特幣的開發者沒有鑄幣權限，傳統公司在符合相關流程后，就可以增發股票。

上周比特幣能從 80K 出頭到如今的 98K，就離不開微策的助力。沒錯，微策增發了股票，變賣換來 46 億美金。

PS：成交量超過英偉達的公司自然配有這個流動。

有時候，你佩服一個公司賺取偉大利潤，需要敬佩它偉大的魄力。

不同於很多幣圈公司拋售即出金的小格局，微策和往常一樣格局拉滿。微策將這些拋售股票換來的錢，全部復投進了比特幣，將比特幣推向了 98K。

至此為止，你應該已經明白了微策他的魔術：

買入比特幣 → 股價上漲 → 舉債買更多比特幣 → 比特幣上漲 → 股價進一步上漲 → 舉更多債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續上漲 → 增發股票拋售換錢 → 買入更多比特幣 → 股價繼續上漲……

由偉大的魔術師微策呈現。

微策最近的還債日在 2027 年，我們至少還有 3 年

只要是魔術師，就有拆穿魔術的時候。

很多 MSTR 空頭認為現在已經到了標準左側，甚至懷疑它到了 Luna 時刻。

然而，事實真的如此嗎？

根據最近的統計，微策比特幣的平均成本是 49,874 美金，也就是說它現在接近浮盈 100% 這是超級厚的安全墊。

我們假設最差的情況，哪怕比特幣現在原地下挫 75%（幾乎不可能），降到 25,000，又能怎麼樣呢？

微策借的是場外槓桿，根本沒有爆倉機制。憤怒的債權人，最多把自己的債券在指定時間變成 MSTR 股票，然後憤怒地砸向市場。

哪怕 MSTR 被砸到歸零，它依然不需要被強制賣出這些比特幣，因為距離微策借的最早需要歸還的債務的到期日——居然在 2027 年 2 月。

你可看好了，這不是 2025 年，也不是 2026 年，是湯姆的 2027 年。

也就是說，要足足等到 2027 年 2 月，且比特幣暴跌，如果沒人再想要微策的股票，那麼微策需要在 2 月才賣出一部分它的比特幣。

滿打滿算，還有 2 年多的時間可以接着奏樂接着舞。

這就是場外槓桿的神奇之處。

你可能會問，微策有可能會被利息逼到賣出比特幣嗎？

答案依然是否定的。

由於微策的可轉債，債權人大體上穩賺不賠，所以它的利息相當之低。例如 2027 年 2 月到期的這一筆，利息居然是 0%。

債權人純粹貪圖 MSTR 的股票。

而它後續發的幾支債務，利息也都在 0.625%、0.825% 這樣，只有一筆是 2.25%，影響很小，所以也沒必要擔心它的利息。

微策的主要債券利息，source：bitmex

微策唯一的軟威脅是比特幣巨鯨

到現在這個局面，微策已經和比特幣互為因果了。

有更多的公司準備開始學習——比特幣界的大衛·科波菲爾（Saylor）的偉大操盤。

例如，一家上市的比特幣礦企 MARA，也剛剛發行了 10 億美金的比特幣可轉債，專款專用準備抄底。

所以我覺得空頭最好慎重行事，如果更多人開始效仿微策，比特幣的勢頭將如脫韁野馬一般，畢竟上方全是真空。

所以，現在微策最大的對手，只有那些遠古的比特幣巨鯨。

正如很多人之前預測的那樣，散戶手裡的比特幣已經都交出去了，畢竟機會實在太多了，比如 meme 這個趨勢，我就不信大家兩眼空空。

所以場內只有這些巨鯨，只要這些巨鯨不動，這個勢頭很難停止。如果再幸運一些，巨鯨們和微策形成一些細小的默契，足以將比特幣推向更大的未來。

這也是比特幣和以太坊的一大區別：中本聰理論上擁有將近 100 萬枚早期挖出來的比特幣，卻至今杳無音信；而以太坊基金會不知道為什麼，有時候就特別想去賣 100 個 ETH 試試流動性。

直到今天撰稿日，微策已經浮盈達到 150 億美金，靠的便是忠誠和信仰。

由於它在賺錢，因此它會加大投入，它已經無法回頭，而且會有更多人效仿。按照現在的勢頭，170K 才是比特幣的中期目標（非財務建議）。

當然，我們每天在 meme 看陰謀集團設計陰謀慣了，偶爾看到一次真正的頂級陽謀，真心為止讚歎。