撰文：Sovereign Crypto 翻譯：白話區塊鏈

嚴峻的現實表明，本輪周期再次證明，儘管市場周期之間可能存在某種相似性，但它們絕非完全複製。ETF 推動的機構化採用、政治環境的變化以及主流經濟的困境共同改變了加密市場的底層結構，這迫使我們對以往許多假設重新思考。

1、資金流動動態

在以往的周期中，資金流動具有較為可預測的模式：

1）新資本首先進入比特幣（BTC）市場。

2）隨後流向以太坊（ETH）及藍籌 Token 以尋找更高收益。

3）最終進入小型和微型市值 Token 市場，吸引零售投資者追逐「改變人生的收益」。

然而，本輪周期的資金流動模式已發生顯著變化。現在的加密市場可以有效地分為兩個生態系統：機構 Token 和零售 Token。

2、機構生態系統

主要通過現貨 ETF 接入 BTC 和 ETH。截至目前，資金主要流向 BTC，使其價格比上一次歷史高點（ATH）高出近 40%。隨着 BTC 市場趨於飽和，機構資金可能會尋找更高的收益，而 ETH ETF 成為幾乎唯一的選擇。在這一轉變中，大量資本將轉向 ETH ETF，這種資金流動可能導致流動性較低的 ETH 市場迅速做出價格反應（類似於 ETH 現貨 ETF 最初獲批時的情況，當天價格上漲了 15%）。

3、ETH 輪動效應

ETH 的價格上漲可能會進一步波及藍籌 Token 市場，因為擁有實際 ETH 持倉的加密原生公司將開始搶先布局替 Token 賽季（Alt-Season）。目前來看，ETH 的資金輪動似乎已非常接近，但具體時間仍需觀察。

這引出了第二個生態系統：零售 Token。

4、零售資金完全跳過 BTC 和 ETH

這是加密歷史上第一次，零售投資者不再涉足 BTC 和 ETH，然後逐步將收益遷移至更高風險的資產。他們意識到，從「改變人生的收益」角度來看，他們已經錯過了 BTC 和 ETH 的最佳機會，因此只能大幅提高風險偏好。

在現實世界中，人們正在苦苦掙扎：通貨膨脹壓迫人們，高額稅收、停滯的就業市場以及高昂的生活成本使得多數人無力投資或儲蓄養老。他們對 BTC 和 ETH 毫不關心，而是直接跳過這些「富人幣」（BTC、ETH 及藍籌 Token），下載 Phantom 錢包，頭也不回地扎進表面上無盡的「Memecoin」世界，試圖尋找能改變命運的「彩票」。但多數人只會遭遇失敗，最終徹底退出加密領域。

1）零售生態系統的資金流動已完全顛覆：

資金直接流向 Memecoin，完全繞過技術或實用性的考量。收益主要集中在少數經驗豐富的「老手」手中，他們像旅遊景點的紀念品商人，等待新零售投資者到來后掏空他們的錢包，誘惑他們相信能實現一夜暴富的夢想（「看看這位把 50 美元變成 100 萬美元的案例，你也可以做到！」）。

目前，山寨幣市場尚未產生新的財富流入，僅是「玩家對玩家」（PvP）的財富再分配，從零售投資者手中轉移到專業騙子那裡。Memecoin 雖然起初是以公平啟動的「反體制」山寨幣出現，但現在已轉變為高度操控的騙局：詐騙者在 Token 發行時搶佔大部分分配，隨後實施「地毯式清算」（rug pull）甚至更糟糕的行為。這場遊戲是有時間限制的，能夠吸取的資本有限，一旦榨取殆盡，資金將尋找新的歸宿。

2）預期與影響

我預計，當前的「Memecoin 賭場」將自我吞噬。頭部 Memecoin 可能會倖存下來並表現良好，而其餘的將逐漸被遺忘，與零售投資者的財富一同消失。即使在最好的情況下，這也不過是一個巨大的「擊鼓傳花」遊戲，其中 95% 以上的參与者將以虧損告終。

對主要 Token（如 SOL、AVAX 等）資金流動的影響是，它們將需要大規模的風險投資、機構資金和零售資本注入，才能引發新一輪山寨幣行情。這可能會在 BTC 和 ETH 資金溢出后發生，當機構和零售鯨魚開始尋求更高風險的資產來承載新獲收益時。最近，鯨魚錢包已經開始凈拋售 BTC 。

5、GameFi 的「頑固病毒」

在本周期早期的 GameFi 熱潮中，許多遊戲項目頻繁推出「空氣項目」（vapourware），這些項目遊戲質量差、FDV（完全稀釋估值）過高、Token 經濟學毫無用處，還存在諸多其他問題。這種亂象導致了 GameFi 領域的信譽受損。

如今，那些花費數年時間認真構建、準備上線的優質項目，面臨着巨大的挑戰，需要克服這一負面刻板印象才能獲得市場關注。儘管如此，GameFi 領域確實存在一些擁有潛力的優秀項目，一旦出現一款大獲成功的遊戲，其帶來的效應可能引發整個 GameFi 生態系統的大規模投機熱潮。

6、啟動平台的現狀

啟動平台（Launchpad）已幾乎消失，但倖存者可能迎來強勢復蘇。

風投基金（VCs）曾試圖通過零售投資者榨取最大價值，導致這種模式被破壞：長期解鎖期、高 FDV、壓榨性的中心化交易平台（CEX）上市策略和掠奪式做市商行為使啟動平台陷入困境。

一種新的模式正在興起，表現出顯著優勢：低 FDV、高解鎖比例、無 CEX 上市的項目遠優於舊模式的 VC 項目。投資頂級啟動平台將成為關鍵，因為這些機會將更加稀缺，進入門檻更高。

可以肯定的是，只需要幾次 50 倍或 100 倍的項目上線，就會讓零售投資者爭相購買啟動平台 Token 並搶佔進入資格。

7、95% 的 Token 毫無必要且無用

坦率地說，加密 Token 的主要功能就是投機。只有 5% 的 Token 真正具備實用性，代表着革命性技術和平台的部分所有權。其餘的 Token 則是純粹的投機遊戲，最終會歸零。但與此同時，選對了項目可以獲得巨額回報。

8、稀釋讓市場變得擁擠且難以找到方向

2020 年，加密市場的 Token 數量在市場高峰期約為 10,000 個。如今，每天都有同樣數量的 Token 被創造出來。這些項目中絕大多數毫無價值，但卻製造出一種「噪音」，掩蓋了真正有價值和創新性的項目。毫無疑問，這些革命性項目確實存在，但普通投資者很難找到，特別是對加密領域了解僅限於表面的人來說。

這也解釋了為什麼許多新人更傾向於投資梗幣（Memecoin）。他們無需理解複雜技術，只需要看到一隻戴帽子的可愛狗，這隻狗的唯一「功能」就是毫無功能——加上一種「中彩票」的刺激感，這已經足夠吸引人了。

9、KOL 的價值輸出遠低於其掠奪的價值

加密領域的網紅（influencoor）已經退化到只剩下極少數能夠提供價值和信息。大多數人都轉向了荒唐的標題黨、無恥的推廣、甚至赤裸裸的欺詐。

Memecoin 的興起使這些網紅在真實數據上的作用大幅下降，他們反而全力投入到無節操的推廣和「拉高出貨」中。務必仔細甄別有用信息，不要盲目跟隨這些「偽牧羊人」。

11、MicroStrategy 可能會成為本周期的 GBTC

MicroStrategy（$MSTR）對其凈資產價值（NAV）的溢價正瘋狂增長，這反映了傳統金融市場對比特幣的強勁需求。然而，當周期接近尾聲時，這種溢價很可能會逆轉並轉為折價。注意這一指標，它可能是周期反轉的信號。儘管在牛市頂峰必然會有「超級周期」的呼聲，隨之而來的卻必定是一次大規模的熊市下跌。

對於能夠識別這些信號的人來說，這或許會成為一個做空市場的絕佳機會，但短期內不會出現。

12、山寨幣季節「已死」，以太坊「已死」……終極反向指標

市場上充斥着關於以太坊和山寨幣「再無行情」的悲觀聲音。然而，這正是一個完美的反向指標。

儘管以太坊表現不佳，我仍堅定持有它的倉位，同時持有長期持有的山寨幣倉位（一些表現優異，一些則較差）。每當大家專註於比特幣的價格上漲並放棄山寨幣和以太坊的倉位時，直到瘋狂追漲 BTC 在本地頂部，才會真正迎來山寨幣和以太坊的行情。

13、ETF 期權將帶來巨大的波動性——無論是上漲還是下跌

僅在 IBIT 上市首日，就有接近 20 億美元名義期權價值交易，大部分集中在看漲期權（押注 BTC 價格上漲）。這些看漲期權的賣方通常通過購買基礎 ETF 進行對沖，從而推高價格。這一趨勢可能會在未來幾個月持續上演。

14、監管明確性是一個巨大的利好，消除了加密領域的進入障礙

在過去的周期中，資本進入加密領域面臨着種種阻礙，例如入金和出金困難、不確定的監管、未決的法律案件，以及交易平台和加密企業的過度謹慎。現在，這種情況發生了徹底轉變。現貨 ETF 的推出和監管清晰度不僅為進入加密領域的資本打開了閘門，也為想投資加密初創企業的資金提供了機會。

一切都已就位……沒有人能預見這麼多利好因素會以如此完美的時機重合。這輪牛市擁有史上最爆炸性的潛力，包括山寨幣和以太坊在內。耐心等待！

已實現的利好包括：

• 比特幣和以太坊現貨 ETF 獲批

• 特朗普對加密貨幣的態度大幅轉變，並推動正向監管

• 特朗普全面勝選

• SEC 主席 Gary Gensler 辭職

• 各國主權實體購買比特幣

• 中國再次「解禁」加密貨幣

• Coinbase 和 XRP 案件中樹立了有利的法律先例

• 穩定幣鑄造量創歷史新高

• 比特幣和以太坊交易平台餘額創歷史新低

• MicroStrategy 在未來三年內計劃購買 420 億美元的比特幣

• 比特幣 ETF 成為 ETF 歷史上規模最大的產品，比黃金 ETF 大幾個數量級

15、基礎設施改進放大牛市潛力

交易平台、錢包、DeFi 協議以及傳統金融的接入方式都得到了顯著改進。用戶界面和用戶體驗變得更加簡單和易用，且在更加友好的監管環境下持續優化。這些改進大幅減少了阻力，並將吸引更多的零售資本進入，一旦牛市啟動，資金流入的規模將不可估量。

16、小結

這輪加密牛市的發展充滿了難以預測的因素。然而，每個周期中都有一件事始終容易預測，那就是散戶不可避免的情緒反應：最新的高估項目太棒了，買！老舊的被低估項目太無聊了，賣！山寨幣涼了，買比特幣！以太坊不行了，賣掉！

這種情緒化的反應總是堪比「克萊默效應」（Cramer-like），完美地成為反向指標。最終，95% 的散戶都會虧損。一定要成為那 5% 中的一員，逆向思維是關鍵。祝大家好運！