文章作者：arnaud710 文章編譯：Block unicorn

做市商是確保交易順暢的幕後英雄，他們就像交易場上的舞台監督，維持市場流動性和交易無縫進行，同時平衡無數因素以保持穩定。建立一個高效的做市系統，就像打造一輛高性能汽車——每個零件都需要完美運作才能提供頂級表現。

什麼是做市？

做市的核心是為金融市場提供流動性，通過持續報價買入價（Bid）和賣出價（Ask）為證券提供交易機會。做市商通過買賣價差（Bid-Ask Spread）獲利——這是買入價和賣出價之間的差額。你可以把他們想象成友善的本地店主，總是有貨可賣，同時也願意回購商品，確保買家和賣家不會空手而歸。

買賣價差：做市的核心

買賣價差是做市商盈利的關鍵，它不僅要覆蓋持有庫存和促成交易的風險和成本，還決定了做市商能否吸引交易者。

• 較寬的價差：雖然可以帶來更高的利潤，但可能嚇跑尋求緊湊價格的交易者。

• 較窄的價差：能吸引更多交易，但利潤率較低。

關鍵在於找到一個“甜蜜點”——價差過寬，你的庫存會滯銷；價差過窄，你的收益寥寥無幾。一個調節得當的價差能幫助做市商覆蓋成本，同時保持競爭力。

庫存持有溢價 (IHCi)：平衡的藝術

做市商會持有一定的證券庫存以便於交易

持有庫存的成本：來自兩個主要方面

1. 資金的機會成本

持有庫存佔用了資金，而這些資金本可以用在其他投資上。如果證券價格越高，所需價差也會越大，以彌補這一成本。可以把這看作是高端產品需要更高的定價，因為生產它們需要更多資源。

2. 價格波動的風險

證券市場波動性高，價格變動可能導致虧損。如果市場價格朝着不利方向變化，做市商會遭受損失。為了防範這種風險，做市商通常會拉大價差，為不利的價格變化提供緩衝。

這種方法解釋了證券價格、波動性和持有時長之間的相互作用，並確保溢價能夠隨着市場條件調整。

逆向選擇成本 (ASCi)：防範信息優勢交易者

逆向選擇指的是交易者掌握了某些關於證券未來走勢的優質信息，而做市商卻沒有。為了防止因這些信息優勢交易者而蒙受潛在損失，做市商需要通過調整價差來防護。

舉個例子：如果有人知道某隻股票即將大漲，他們可能會按賣出價買入，而如果股票價格未如預期上漲，做市商可能會損失慘重。通過將ASCi納入價差中，做市商可以減輕這些因信息不對稱帶來的風險。

信息交易概率 (P_I)：評估風險

評估面對信息優勢交易者的可能性是一項複雜的工作，需要分析模式和市場數據，判斷是否有交易基於內部消息。交易頻率、成交量以及歷史價格走勢等因素都會影響這個判斷。

• 更高的P_I：意味着逆向選擇的風險更大，做市商可能會擴大價差。

• 更低的P_I：風險較小，價差可以收窄，從而鼓勵更多交易活動。

競爭代理 (H′)：衡量市場競爭

做市商之間的競爭會影響價差的寬窄，競爭越激烈，價差通常越窄，因為做市商需要吸引交易者。H′可以通過特定證券的市場做市商集中程度計算：

• 公式： H ′ = V i X H′ = \frac{V_i}{X}H′=XVi

• V i V_iVi：由特定做市商貢獻的交易量。

• X XX：總交易量。

較高的H′值表明競爭較少、集中度較高，價差可能會更寬；而競爭激烈時，價差往往會收窄。

用生動比喻輕鬆理解做市的核心原理

• 機會成本：想象你的資金是你最優秀的銷售人員，如果你讓他們整天忙着打冷門電話，而不是去拿下高價值的訂單，那你就錯失了巨大的利潤。通過合理配置資金，把資金用在刀刃上，確保你的“賺錢高手”專註干正事，這樣才能拉開價差，多賺收益。

• 波動性：把波動性想象成一個在蹦床上跳來跳去的人，你永遠無法預測下一次跳躍的高度或方向，做市商得穩住，不能被這些忽上忽下的行情甩下車。

• 逆向選擇：逆向選擇就像去看一場足球比賽，有些觀眾偷偷知道比賽的勝負結果。做市商需要精準設置價差，以防被這些狡猾的“內幕觀眾”牽着鼻子走，避免陷入他們的圈套。

構建一個完整的做市系統要複雜得多

總而言之，做市商的藝術與科學在確保市場流動性和交易順暢中起到了關鍵作用。構建一個高效的做市系統是一門集藝術與科學於一體的技術活。它既需要深厚的技術知識，又需要精準的策略調整，同時還需要快速適應瞬息萬變的市場動態。

通過精心運作，做市商確保了金融市場始終保持流動性和高效性，為整個市場生態的穩定發展提供了重要支撐。