作者：Kyle 來源：@0xKyle's Research 翻譯：善歐巴，金色財經

雖然很難預測未來，但作為交易員和投資者，我們需要有一個計劃。這個計劃和所有計劃一樣，隨着市場基本情況的變化而調整——市場是一個不斷演變的“生物”。這份備忘錄只是我對2025年市場發展方向的一個設想，基於我們今天所處的位置。這是我對2025年思考的一個切入點，不應被視為財務建議。

讓我們先來回顧一下我的2024年計劃。

2024年計劃回顧

天哪，我在2024年計劃中犯了很多錯；我們逐項來看預測情況：

1.比特幣減半是一個無關緊要的事件

我記得很多人都在討論這個問題——減半是“利好兌現，利空出盡”嗎？儘管歷史上通常是“買入消息”，但最後結果只是標志著牛市開始的一個普通事件。

2.降息是利空

這顯然是錯的，但我得為自己辯解——在降息前，我已經在公開場合改變了這個立場。最初的假設是“通脹頑固，降息將發生在經濟數據明顯惡化之後，因此是被動應對而非預防措施。”

但事實證明，美聯儲打破了這種假設。2024年正確的態度是：直接按照美聯儲的表態行動。

3.情景規劃

我2024年計劃的核心內容是：“在降息前對投資組合進行一定比例的風險控制，然後在價格更低時回購，同時保留剩餘頭寸。”

我完全不知道自己在說什麼，因為我完全沒做這些操作。

最終，2024年的市場是一個完全不同的“怪物”——ETF推出後市場經歷了初步拋售，然後在第一季度迎來了上漲，接着是夏季的平淡期，降息對股市有刺激作用，但加密市場仍在50,000-60,000美元區間徘徊，直到最終的大選才成為真正的爆點。

我最大的失誤是沒有強調2024年是比特幣逐步向傳統機構滲透的一年。我在想什麼？這可能是2024年最重要的事情——比特幣逐步穩健地被傳統金融領域接納。

4.我提到的市場敘事：

• ETF 受益者：COIN（股票）/ BTC / ETH

我還提到了像 STX 和 TRAC 這樣的代幣，但它們表現並不理想。不過 COIN 是一個很棒的選擇。當時寫文章時，它大概在120美元左右。

BRC-20和LST的短期敘事沒有持續太久，但在2024年第一季度確實是很好的交易機會。

• SOL

寫文章時，SOL價格是60美元！天啊，這是我最自豪的交易之一——我最初在20美元時寫下了這個預測。標題甚至有點搞笑：“SOL將在下一個周期達到三位數。”結果完全應驗了。

但 TIA / Aptos / Layer 2 相關敘事在2024年大部分時間表現都不佳。

• 監管與產品市場契合度

這個敘事方向是對的，但選擇的代幣完全錯了。我當時的思路是：“能夠通過監管考驗的DeFi項目，但尚未展現明確市場契合度的產品。”

我在想什麼？我選擇了 MMX 和 dYdX。

我還提到過 HYPERLIQUID。我真的希望我當時聽從自己的建議，多參与挖礦。雖然我是 HYPERLIQUID 的早期用戶之一，但直到太晚我才意識到它的重要性。

• 去中心化 AI

這個真的很複雜。我曾在這個賽道非常看好，但在2024年第一季度市場頂部時轉為極度看空，因為我發現實際產品與我想象中的完全不同。Render 和 Akash 這樣的項目幾乎沒有實際用例，看起來更像是空氣項目。雖然我現在對AI敘事非常感興趣，但當時確實覺得虛。

TAO 在寫文章時是300美元，現在大概翻倍了？OLAS就算了吧，不想多提。

• GameFi 2.0

這個方向不錯。這是我在2024年進行的一筆賺錢交易。2024年第一季度有一個小窗口，BEAM 價格大幅上漲，很多 GameFi 相關資產表現亮眼（比如海盜NFT）。Prime 也是一個不錯的選擇。

當然，必須在頂部賣出，否則現在已經虧了不少。我並沒有賣出太多，但總體來說，這筆交易還是盈利的。

熱門選擇： Overworld / Treeverse / Prime / L3E7 - Overworld 代幣從5ETH漲到15ETH，Treeverse 地塊從0.2ETH漲到1ETH，L3E7從3ETH漲到14ETH（但我後面又虧回去了）。

BLUR 相關敘事表現一般。

• 其他潛在敘事：

• dePIN / RWAs

• deSci

• 模因幣（BONK / DOGE / PEPE / HPOS10INU）

• RUNE / CACAO

• 賭博Fi

• 空投（LayerZero / Starknet / ZKSync）

這裏沒有太多亮點，除了模因幣——2024年第一季度它們確實爆發了。Bonk 從我寫文章時漲了兩到三倍。dePIN（如 Geodenet / Helium）也迎來了短暫高光，但我沒有過多關注。DeSci在幾個月前爆火，尤其是 BIO 上線 Binance后……但說實話我並不喜歡這個賽道。

5.周期頂部

我在文章結尾寫道：“有一件事我還沒有談到，那就是我認為這個周期將如何結束——最近，我越來越認同GCR的觀點：‘上一個周期的頂點是基金入場，下一個周期的頂點是國家開始買入。’”

現在回頭看，有了后見之明——天啊，我覺得我要把這個觀點直接拿來寫進2025年的計劃里。這絕對是我列入“本周期頂部信號”的重要部分，確實非常有道理。

2025年計劃

既然2024年的回顧已經完成，讓我們直接進入正題。按照慣例，我先講宏觀和情景規劃，然後再談主題敘事。

情景規劃

2024-??的周期已經開始。我認為周期始於2023年底，但這隻是細節問題。迄今為止的周期是：

• 1月10日——比特幣ETF推出

• 隨後比特幣刷新歷史新高，引發山寨幣季節（altszn）

• 2024年第二、三季度市場震蕩，比特幣在5萬到6萬美元之間波動

• 大選當天突破歷史新高，一路飆升至10萬美元，但未能突破，隨後在9萬美元附近震蕩

需要注意的是，山寨幣季節或“好時光”都始於比特幣的上漲期，第一個階段是比特幣上漲至69,000美元但未能突破，第二個階段是沖向10萬美元。

下一次山寨幣周期可能會在比特幣穩固突破10萬美元時開始。我沒有水晶球，雖然我希望這是2025年第一季度發生的事情，但現實可能是未來幾個月會重複2024年第二、三季度的震蕩期——我必須做好準備。因此，我列出了以下情景：

情景1：比特幣和山寨幣雙雙上漲

2025年繼續上漲，我們迎來另一輪山寨幣季節，比特幣持續上漲，所有代幣表現良好，市場重現過去兩個月“萬幣齊漲”的盛況。

概率：30-40%

應對策略：逢低買入（BTFD），重點關注強勢山寨幣。

情景2：比特幣上漲，山寨幣漲幅較小

市場重演2024年，未來幾個月山寨幣漲跌不定，波動較大；但整體市場比2024年更樂觀（因為比特幣持續上漲），部分領域表現優異。

概率：50-60%

應對策略：逢低買入精選山寨幣，避開過度關注的領域，尋找市場下一步的熱點。

情景3：比特幣上漲，山寨幣下跌

比特幣繼續走強，但山寨幣普遍下跌，市場迎來山寨幣頂部。

概率：20-30%

應對策略：賣出所有山寨幣。如果山寨幣不再上漲，可能需要全部清倉，即使這意味着承受一定損失。

情景4：比特幣和山寨幣雙雙下跌

市場整體見頂，一切下跌。

概率：10-20%

我相信2025年比特幣突破歷史新高的速度不會像2024年那麼慢，因為宏觀背景已經就位。2024年夏天比特幣ETF剛剛推出，傳統金融機構（TradFi）仍在向客戶推銷比特幣。更重要的是，當時全球還未完全認可比特幣的重要性。

但現在情況不同了。特朗普重新執政，甚至傳出建立戰略比特幣儲備（SBR）的消息，市場敘事已經發生了轉變。我不會去猜測SBR的實際概率——在政治和金融交織的領域，我沒有經驗。

我關注的是敘事。事實是，當前新政府正在推動数字資產領域獲得更多關注，現在美國總統頻繁談論比特幣，比過去更容易讓人們買入比特幣。

這次政權更迭是極其重要的市場信號。因此，我相信比特幣在2025年將繼續受益於宏觀順風。山寨幣方面，情況類似但略有不同。

2024年第一季度，總市值（Total3）觸及2021年歷史高點，2024年第四季度再次達到周期高點。市場基本遵循相似模式，因此我認為情景1和情景2的差異並不大。

關鍵在於倉位管理和時機把握。我對2025年持樂觀態度，但不確定具體上漲時間。我認為市場的“只漲不跌”階段將比2024年更早到來，但在沒有催化劑的情況下，山寨幣仍可能下跌。

只要周期沒有見頂，我將保持凈多頭頭寸，無論是比特幣還是其他資產。我認為2025年不會重演2024年夏季的局面，但市場仍可能經歷類似的低迷期——價格保持穩定，但市場缺乏明顯催化劑。

鏈上資產（on-chain）與主流市場不同，鏈上資產在市場退潮時往往會下跌70%。因此，目標始終是在鏈上關注度最高時賣出，回到主流山寨幣（前20名），然後逐步重新投入。

我認為山寨幣不會在當前見頂，因為我無法想象比特幣持續上漲，而山寨幣卻大跌。比特幣也不太可能在此時見頂。

總結

• 比特幣繼續上漲，漲幅將超過2024年

• 山寨幣——保持進攻態勢，知道何時切換到防禦狀態，但防禦力度小於2024年

風險

1.周期頂部風險

周期頂部往往是一個自我應驗的預言。雖然我不認為我們現在接近周期頂部，但這需要每周持續評估。周期頂部不一定是一個明確的“事件”，更像是一個隨着時間推移逐漸接近的過程。

2.戰略比特幣儲備（SBR）風險

隨着新總統上任，所有人都會關注他的動向。儘管比特幣面臨利好因素，但如果總統完全忽視比特幣，這無疑是個利空信號。就我個人而言，最大的風險在於SBR可能被遺忘，或者更有可能的是，SBR根本不會實施，轉而採取其他措施。

如果發生後者情況（即不同的政策替代SBR），短期內可能是利空，但只要新政策對比特幣友好，最終仍然是利好。

簡而言之：

• 利好信號 = 周期繼續

• 利空信號 = 需要修訂計劃，周期可能繼續，但可能性較低。

3.供應風險

2024年夏季，我們經歷了極端的宏觀環境，股市屢創新高。然而，我們在加密市場並未享受到類似的上漲，反而承受了來自Mt. Gox、德國政府和Grayscale GBTC等大規模拋售的重壓。

供應風險無法規避。總有機構或政府持有大量比特幣——英國政府、絲綢之路、FTX債權分配等。這些事件需要持續關注，但如果市場一切順利，這類事件通常是不錯的逢低買入機會。

4.宏觀風險

儘管降息幅度較小，但降息依然是降息。雖然刺激力度較低，但只要利率持續下降，流動性就會改善。

• 利好信號 = 周期繼續

• 只要不加息或停止降息，宏觀環境對数字資產都是利好。

真正的利空信號是通脹卷土重來，美聯儲被迫加息以遏制通脹。

主題與代幣

現在進入大家最感興趣的部分。但在介紹之前，我要再次強調——“保持進攻，但知道何時切換到防禦。” 在本輪周期中，主動管理投資組合的表現將遠勝於被動持有。

過去那種“買入持有永遠上漲”的時代已經結束了。

2024年，Solana整年表現與比特幣持平，儘管2023年曾暴漲10倍。TAO等熱門代幣並未享受到最近AI浪潮的紅利。模因幣的熱潮也在消退——狗狗幣（DOGE）失去了帽子，小 chill 傢伙不再冷靜，河馬（PEPE）看起來已經力不從心。

這份名單上的代幣，很可能沒有一個能讓你“買入持有”。

考慮誰是潛在買家很重要。 加密市場主要有三類邊際買家：

1. 機構投資者（TradFi）

2. 基金（加密原生或流動資金）

3. 投機者（永續合約交易員、鏈上玩家等）

一個敘事要成為市場熱點，至少要吸引其中一類買家。

1、人工智能（AI）

是的，這個賽道還在。但正如推文所示，我們已經經歷了幾波AI熱潮。如果你讀過我關於AI代幣的分析，我相信新一波熱潮即將到來。

• 宏觀路徑：炒作 → 基礎設施 → 實際應用

• 微觀路徑：散戶跟風 → 基礎層（infra） → 應用與虛擬人

持有不動不會帶來好結果。 AI代幣的龍頭 Goat 已經從高點回調了60%，很可能繼續跑輸市場。

推薦代幣：

• 應用層技術 / 群體智能 / 遊戲 / 面向消費者的AI項目

• ALCH（遊戲開發）、Griffain（智能錢包代理）、Digimon、Ai16z都是我看好的項目。還有很多值得關注的代幣，但這幾個是重點。

2、DeFi

這個無需多言。DeFi仍然是一個很好的賽道，但投資難度極高，真正能受益的代幣非常少。即使它們能受益，也可能不漲（看看LST賽道）。

風險回報比不高，但我認為DeFi賽道在2025年仍會持續增長。

推薦代幣：AAVE / ENA / Morpho / Euler / USUAL

副線：穩定幣 / 支付類代幣

3、Layer 1 公鏈賽道

我知道這可能會引起爭議，但我相信L1公鏈交易會再次大幅回歸。Sui從1美元漲到2美元，現在漲到4美元，儘管市場對它的態度很負面。但這正是市場忽視的地方，往往蘊含巨大機會（Hype已經10倍了）。

推薦代幣：SUI / Hype

副線：Abstract

對Monad和Berachain我不太感興趣，但我對Abstract非常期待，這可能是一個爆款。

4、 NFT 代幣 & 遊戲幣（第二輪）

我非常喜歡這個賽道。我最近買入了一些遊戲項目，我認為NFT代幣賽道值得關注。Pengu重新上漲，Azuki推出了$ANIME代幣，Doodles也在搞點什麼。我不認為NFT本身會回歸，但NFT代幣會有表現。

遊戲代幣也很有趣，Off-The-Grid證明了開發一款有趣的遊戲是可能的。由於市場對遊戲幣的態度很負面，這正是深入挖掘的好時機，尋找真正好玩的遊戲項目及其代幣。

推薦代幣：Pengu / ANIME（Azuki）/ Spellborne / Treeverse

副線：Prime / Off-The-Grid（如果推出代幣）/ Overworld

5、其他敘事

這些賽道在我的觀察列表上，雖然不算最愛，但有意思：

• 數據代幣：Kaito / Arkm

• 模因幣：只看好PEPE，其他的感覺都涼了

• DePIN：PEAQ / HNT

• 銘文（Ordinals）

• 老牌龍頭：XRP等

• 舊DeFi：CRV / CVX

2025年預測

這一部分純屬娛樂，都是些聽起來有點離譜但又不完全不可能的想法。

• DePIN（去中心化物理基礎設施網絡） 被某家正規的大公司正式實施，甚至可能通過收購實現。

• Binance失去交易所龍頭地位，不是被Hyperliquid超越，而是Bybit或OKX上位。

• 元宇宙代幣重獲新生，因為VR技術取得突破。

• ICO卷土重來，再度盛行。

• ETH鏈上狂熱季（On-Chain Szn）不會發生。

• Sui突破兩位數（至少10美元）。

• 以太坊質押收益獲批納入ETF， 引發更多針對其他代幣的質押收益產品，收益聚合器也將再次流行，就像2021年一樣。

• 某位頂級藝術家使用NFT和代幣與粉絲互動，追蹤和獎勵粉絲群體。

• 比特幣漲至20萬美元。

• 多個L1公鏈項目的CEO/創始人相繼離職，類似Aptos現象。

• Base失去鏈上競賽優勢， 另一條L1公鏈取而代之，而Solana繼續保持領先。

結語

本文大致總結了我對2025年的市場布局。正如2024年計劃一樣，我預計其中很多觀點和策略可能會大幅調整。

這裏最重要的建議是：保持靈活，像水一樣，享受市場旅程。 市場將持續變化，而這正是遊戲的一部分。正如那句名言：

“一個人永遠無法踏入同一條河流兩次，因河流已非昨日之河，人也不再是昨日之人。”

祝各位好運，旅途順利。希望在下一個周期見到你們。如果在途中獲得改變人生的利潤，記得——讓它真正改變你的生活。