隨着数字資產的快速增長及區塊鏈技術的不斷創新，金融市場格局正在發生深刻變化。2024年10月，TBAC最新報告深入探討了数字資產，特別是代幣化和區塊鏈技術對美國國債市場的影響，分析了其潛在的益處、風險及未來發展趨勢。

一、数字資產的增長趨勢

報告指出，雖然数字資產的市場規模相較傳統金融資產仍然較小，但增長速度驚人。截至2024年，總加密貨幣市值達到2385億美元，其中比特幣市值為1364億美元，穩定幣市值為166億美元。穩定幣因其“穩定價值”和去中心化金融（DeFi）生態中的重要作用成為關注焦點。

二、 穩定幣在数字資產市場的關鍵用途包括：

1. 提供跨鏈交易流動性。

2. 作為DeFi中的主要抵押品。

3. 在加密貨幣交易所提供無監管的“存款”功能。

三、代幣化

代幣化是將資產以数字形式表示並在區塊鏈或分佈式賬本上運行的過程，它包括核心層和服務層。代幣化資產具備以下特徵和優勢：

− 核心層和服務層：代幣化資產整合了包含資產信息和所有權信息的“核心層”以及管理轉賬與結算規則的“服務層”。

− 智能合約：通過智能合約實現自動化交易，預設條件滿足時自動執行資產和權利的轉移。

− 原子結算：通過確保交易的所有部分同時完成，簡化結算流程，降低結算失敗的風險並提高可靠性。

− 可組合性：不同的代幣化資產可以組合在一起，創造更複雜的新型金融產品，以提供高度定製化的資產管理和轉移解決方案。

− 部分所有權：代幣化資產可以被分成更小、更容易獲取的份額。

四、数字資產生態系統與現有金融市場的相似之處

五、代幣化國債市場

在美國國債市場，代幣化的私人和公共項目包括：

- 代幣化國債基金：例如貝萊德的BUIDL基金和富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金。

- 代幣化國債回購項目：摩根大通Onyx平台利用代幣化實現日內回購。

- 試點項目：包括DTCC與國際清算銀行(BIS)等機構的合作，探索代幣化結算方式。

六、國債代幣化的潛在益處與風險

益處：

1. 改進結算和清算：代幣化國債支持更簡化的“原子結算”，所有涉及國債的交易部分可以同時結算，降低結算失敗的風險。

2. 優化抵押品管理：直接編程到代幣化國債中的智能合約可實現更高效的抵押品管理，包括在預設條件滿足時自動執行抵押轉移。

3. 提升透明度與問責制：不可更改的賬本可以提供更高的透明度，減少市場運作的不透明性，為監管機構、發行人和投資者提供實時的交易活動。

4. 組合性與創新：代幣化資產為金融創新提供基礎，推動新型衍生品和結構化產品的發展。吸引更多小型散戶投資者和新興市場投資者。

5. 增加流動性：代幣化可能通過無縫集成和可編程邏輯創造新的投資和交易策略；代幣化國債可以在區塊鏈網絡上24/7交易，儘管這樣做可能會產生雙向影響。

潛在風險：

1. 技術與安全問題：分佈式賬本技術的高成本及網絡安全威脅可能阻礙其推廣。

2. 監管與法律不確定性：跨國法律差異和穩定幣的不受監管特性為市場帶來不確定性。

3. 市場擴大，可能面臨的風險：

− 蔓延風險

− 複雜性和相互互聯性

− 銀行/支付脫媒

− “基差風險”

− 24/7 交易帶來的市場操控和高波動性

七、代幣化國債市場的框架要素與監管需求

框架要素：

1. 信任與互操作性：需要一個統一或高度協作的賬本體系，消除當前金融系統中的“孤島”。

2. 技術選擇：傳統公共區塊鏈因共識機制複雜和安全問題，可能不適合國債市場；需要由可信任機構管理的許可鏈或私鏈。

3. 核心與服務層設計：核心層記錄資產信息，如所有權和託管人；服務層管理交易結算和票息支付。

4. 客戶資產保護：通過智能合約保證資產安全與操作透明性。

監管要素：

1. 法律與合規：明確代幣化資產的法律地位，解決跨區域監管不一致問題。

2. 金融穩定性：制定規則以應對市場壓力下的流動性風險和資產錯配問題。

3. 透明度要求：通過監管框架提高交易透明度，保護投資者權益。

4. 穩定幣監管：推動穩定幣持有高質量抵押品，如短期國債，並受監管機構監督。

結論：

儘管與股票或債券等傳統金融資產相比，数字資產的整體市場規模仍然很小，但過去十年來，人們對数字資產的興趣大幅增長。

1. 迄今為止，数字資產的增長為短期國債帶來了微不足道的增量需求：

− 到目前為止，這主要是由於穩定幣的使用和普及度的增加而產生的。

− 機構用“高波動性”比特幣和加密貨幣可能會導致未來對短期國債的對沖需求增加。

2. DLT 和區塊鏈的進步有望建立新的金融市場基礎設施，通過“統一賬本”來提高運營和經濟效率。

− 私營和公共部門參与者正在進行多個項目和試點，以利用區塊鏈技術在傳統金融市場生態系統中發揮作用，尤其是 DTCC 和國際清算銀行的項目和試點。

− 可能需要中央銀行和代幣化美元 (CBDC) 在未來的代幣化支付和結算基礎設施中發揮關鍵作用。

3. 法律和監管環境需要隨着傳統資產代幣化的進步而發展。

4. 在圍繞技術基礎設施和代幣化做出設計選擇時，需要仔細考慮運營、法律和技術風險。

− 研究項目應包括國庫代幣化的設計、性質和關注點、主權 CBDCs 的引入、技術和金融架構選擇以及金融穩定性方面的考慮。

5. 目前，鑒於代幣化資產市場規模相對較小，金融穩定風險仍然較低；然而，代幣化資產的強勁增長可能導致金融不穩定風險的提高。

代幣化技術為金融市場特別是國債市場提供了優化結算、提升透明度和推動創新的可能性。然而，其快速增長也帶來了技術和金融穩定性方面的挑戰。要實現其潛力，需在可信中央權威的主導下，通過嚴謹的技術開發、法律框架和監管措施，逐步推進代幣化的規模化應用。