随着数字资产的快速增长及区块链技术的不断创新，金融市场格局正在发生深刻变化。2024年10月，TBAC最新报告深入探讨了数字资产，特别是代币化和区块链技术对美国国债市场的影响，分析了其潜在的益处、风险及未来发展趋势。

一、数字资产的增长趋势

报告指出，虽然数字资产的市场规模相较传统金融资产仍然较小，但增长速度惊人。截至2024年，总加密货币市值达到2385亿美元，其中比特币市值为1364亿美元，稳定币市值为166亿美元。稳定币因其“稳定价值”和去中心化金融（DeFi）生态中的重要作用成为关注焦点。

二、 稳定币在数字资产市场的关键用途包括：

1. 提供跨链交易流动性。

2. 作为DeFi中的主要抵押品。

3. 在加密货币交易所提供无监管的“存款”功能。

三、代币化

代币化是将资产以数字形式表示并在区块链或分布式账本上运行的过程，它包括核心层和服务层。代币化资产具备以下特征和优势：

− 核心层和服务层：代币化资产整合了包含资产信息和所有权信息的“核心层”以及管理转账与结算规则的“服务层”。

− 智能合约：通过智能合约实现自动化交易，预设条件满足时自动执行资产和权利的转移。

− 原子结算：通过确保交易的所有部分同时完成，简化结算流程，降低结算失败的风险并提高可靠性。

− 可组合性：不同的代币化资产可以组合在一起，创造更复杂的新型金融产品，以提供高度定制化的资产管理和转移解决方案。

− 部分所有权：代币化资产可以被分成更小、更容易获取的份额。

四、数字资产生态系统与现有金融市场的相似之处

五、代币化国债市场

在美国国债市场，代币化的私人和公共项目包括：

- 代币化国债基金：例如贝莱德的BUIDL基金和富兰克林邓普顿的链上货币市场基金。

- 代币化国债回购项目：摩根大通Onyx平台利用代币化实现日内回购。

- 试点项目：包括DTCC与国际清算银行(BIS)等机构的合作，探索代币化结算方式。

六、国债代币化的潜在益处与风险

益处：

1. 改进结算和清算：代币化国债支持更简化的“原子结算”，所有涉及国债的交易部分可以同时结算，降低结算失败的风险。

2. 优化抵押品管理：直接编程到代币化国债中的智能合约可实现更高效的抵押品管理，包括在预设条件满足时自动执行抵押转移。

3. 提升透明度与问责制：不可更改的账本可以提供更高的透明度，减少市场运作的不透明性，为监管机构、发行人和投资者提供实时的交易活动。

4. 组合性与创新：代币化资产为金融创新提供基础，推动新型衍生品和结构化产品的发展。吸引更多小型散户投资者和新兴市场投资者。

5. 增加流动性：代币化可能通过无缝集成和可编程逻辑创造新的投资和交易策略；代币化国债可以在区块链网络上24/7交易，尽管这样做可能会产生双向影响。

潜在风险：

1. 技术与安全问题：分布式账本技术的高成本及网络安全威胁可能阻碍其推广。

2. 监管与法律不确定性：跨国法律差异和稳定币的不受监管特性为市场带来不确定性。

3. 市场扩大，可能面临的风险：

− 蔓延风险

− 复杂性和相互互联性

− 银行/支付脱媒

− “基差风险”

− 24/7 交易带来的市场操控和高波动性

七、代币化国债市场的框架要素与监管需求

框架要素：

1. 信任与互操作性：需要一个统一或高度协作的账本体系，消除当前金融系统中的“孤岛”。

2. 技术选择：传统公共区块链因共识机制复杂和安全问题，可能不适合国债市场；需要由可信任机构管理的许可链或私链。

3. 核心与服务层设计：核心层记录资产信息，如所有权和托管人；服务层管理交易结算和票息支付。

4. 客户资产保护：通过智能合约保证资产安全与操作透明性。

监管要素：

1. 法律与合规：明确代币化资产的法律地位，解决跨区域监管不一致问题。

2. 金融稳定性：制定规则以应对市场压力下的流动性风险和资产错配问题。

3. 透明度要求：通过监管框架提高交易透明度，保护投资者权益。

4. 稳定币监管：推动稳定币持有高质量抵押品，如短期国债，并受监管机构监督。

结论：

尽管与股票或债券等传统金融资产相比，数字资产的整体市场规模仍然很小，但过去十年来，人们对数字资产的兴趣大幅增长。

1. 迄今为止，数字资产的增长为短期国债带来了微不足道的增量需求：

− 到目前为止，这主要是由于稳定币的使用和普及度的增加而产生的。

− 机构用“高波动性”比特币和加密货币可能会导致未来对短期国债的对冲需求增加。

2. DLT 和区块链的进步有望建立新的金融市场基础设施，通过“统一账本”来提高运营和经济效率。

− 私营和公共部门参与者正在进行多个项目和试点，以利用区块链技术在传统金融市场生态系统中发挥作用，尤其是 DTCC 和国际清算银行的项目和试点。

− 可能需要中央银行和代币化美元 (CBDC) 在未来的代币化支付和结算基础设施中发挥关键作用。

3. 法律和监管环境需要随着传统资产代币化的进步而发展。

4. 在围绕技术基础设施和代币化做出设计选择时，需要仔细考虑运营、法律和技术风险。

− 研究项目应包括国库代币化的设计、性质和关注点、主权 CBDCs 的引入、技术和金融架构选择以及金融稳定性方面的考虑。

5. 目前，鉴于代币化资产市场规模相对较小，金融稳定风险仍然较低；然而，代币化资产的强劲增长可能导致金融不稳定风险的提高。

代币化技术为金融市场特别是国债市场提供了优化结算、提升透明度和推动创新的可能性。然而，其快速增长也带来了技术和金融稳定性方面的挑战。要实现其潜力，需在可信中央权威的主导下，通过严谨的技术开发、法律框架和监管措施，逐步推进代币化的规模化应用。